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任澤平2020年政策建議:該出手了 財政優于貨幣

來源:澤平宏觀
日期:2019-12-09
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  導讀

  當前貿易摩擦邊打邊談、中國經濟持續下行邁向“5”時代、拿掉豬以后都是通縮,面對內外部復雜嚴峻形勢,政策面臨重大抉擇,財政、貨幣、匯率、結構性改革該如何發力?

  核心觀點

  1、當前經濟形勢嚴峻,消費、投資、出口三駕馬車疲軟,經濟下行壓力加大,短期增速再下臺階,邁向“5”時代。

  2019年第三季度中國GDP增速6.0%,創1992年GDP季度核算以來新低。1)消費受居民收入增速放緩和高杠桿率抑制,2019年10月社零增速創2003年以來新低。經濟增速逐年下行,居民收入增速放緩,預算約束收緊,消費謹慎;居民部門杠桿率較高,債務負擔和利息支出壓力較大,同時消費性貸款增速放緩,超前消費受到抑制。2)投資不振,基建反彈弱,制造業投資低迷,房地產投資緩慢下行。固定資產投資增速自2009年高位之后連年下滑,2019年1-10月累計同比5.2%;資本形成總額對GDP的拉動由最高的8個百分點降至2019年前三季度的1.2個百分點。第一,基建投資反彈力度弱,受地方政府財力不足和嚴控隱性債務制約,2019年1-10月累計同比3.3%。其一,經濟下行疊加減稅降費,增加值相關的流轉稅和利潤相關的企業所得稅下行,前三季度一般公共預算收入累計同比僅3.3%,不到名義GDP增速的一半,7省市財政收入負增長,13省市增速低于1%;其二,房地產市場降溫,政府性基金收入(主要是土地出讓金)增速大幅回落,上半年一度負增長,前三季度較去年同期回落20.3個百分點;其三,中央嚴控地方政府隱性債務,僅靠專項債難以彌補相應的資金缺口。第二,制造業投資2019年1-10月累計同比僅2.6%,受出口下行、利潤下滑、中長期貸款占比偏低影響。其一,受貿易摩擦沖擊,出口訂單減少,企業營收惡化,企業家信心不足,部分產業鏈轉移;其二,工業企業利潤增速自2017年以來持續下行,PPI轉負通縮,企業沒有新增投資、擴大產能的動力;其三,企業中長期貸款占比仍偏低,融資難融資貴問題未得到根本解決。第三,房地產投資是2019年經濟的重要支撐,但融資和監管政策過度收緊、銷售降溫、土地購置負增長,未來將緩慢下行。2019年1-10月房地產投資增速仍然保持在10%以上,但隨著房地產銷售增速持續下滑,棚改貨幣化逐步退出,房地產融資政策收緊,政治局會議強調“房住不炒”、“不把房地產作為短期刺激經濟的工具”,房企拿地更加謹慎,預計未來房地產投資增速將回落。3)出口受全球經濟周期下行疊加貿易摩擦沖擊負增長,2019年1-10月累計同比-0.2%。全球經濟周期下行,出口訂單減少;貿易摩擦升級,部分訂單和產業鏈轉移。

  中國經濟面臨通縮而不是通脹,當前CPI高企主要是結構性通脹而非經濟過熱導致的全面通脹,核心CPI穩定,PPI為負,拿掉豬以后都是通縮。豬肉價格快速上漲主要受環保限養一刀切和非洲豬瘟等供給側沖擊影響,應剔除豬肉價格劇烈波動對通脹帶來的干擾。隨著工業品價格快速下跌,企業實際利率持續上升,營業收入和盈利狀況惡化,債務負擔加重,投資支出減少,總需求下滑,形成“債務-通縮”循環,進一步加大經濟下行壓力。

  當前就業壓力增大,PMI就業指數為十年低點。就業形勢與名義GDP增速高度相關,經濟疲軟,企業開工和招工減少,2019年10月制造業PMI從業人員指數為47.3%。城鎮調查失業率同比增速持續上升,企業裁員和非自愿失業狀況增多。要特別關注非熟練勞動力的就業問題,尤其是應屆大學生和農民工。

  2、當前經濟下行有外部和周期性因素,但主要是內部和結構性因素,短期經濟的主要矛盾是總需求不足,長期經濟的主要矛盾是供給側改革不到位,未來關鍵是短期強化逆周期調節和長期深化改革開放,提升市場資源配置效率,提振微觀主體信心。
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關鍵詞: / 財政 / 貨幣 / 
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